（报告出品方/分析师：安信证券/张立聪，本报告pdf版获取方式见文末）
和欧美发达国家相比，我国新风系统的渗透率较低。新风系统行业处于快速发展阶段，未来亿市场规模可期。“绿岛风”品牌在房地产企业、建筑安装公司中的知名度较高。公司经销商和下游工程客户的长期合作关系有助于公司开拓毛坯房新风市场和商用新风市场。
一、室内通风行业领军企业绿岛风深耕室内通风市场，产品矩阵全面。公司主营室内通风系统产品，致力于提供智能化、定制化、一体化室内通风系统解决方案。公司主要产品覆盖新风系列产品、风幕机两大品类，其中新风系列产品包括新风交换机、工业风机、建筑风机、换气扇等多个品种的上百个系列、数千种型号。
近年公司收入业绩稳健增长。-年，公司营业收入由3.0亿元增长至4.1亿元，CAGR为11.8%；净利润由0.4亿元增长至0.7亿元，CAGR为17.6%。受益于消费者对室内空气质量重视程度提高和国内新风系统市场快速扩容，-年公司新风系列产品收入占主营业务收入的比重由66.5%提高至71.3%，是驱动公司业绩增长的主要动力。
公司股权结构集中稳定，员工股权激励到位。本次发行后公司总股份为6,万股。李清泉合计控制公司73.5%的股权，且担任公司董事长、总经理，是公司实际控制人。为了激励公司核心骨干和中高层管理级员工，公司设立了员工持股平台——振中投资。朱道、解博超等18名员工通过振中投资持有公司3.9%的股权，实现了公司、股东和员工利益长期绑定。
时至今日，公司发展主要经历了三个阶段：
1）-年——前期积累阶段：年，李清泉之父李振中创立港益电器，将产业扩展至室内通风产品的研发、生产和销售。年，港益电器正式注册了“NEDFON绿岛风”商标，开启了品牌发展之路。年，绿岛风牌风幕机产品上市。
2）-年——内部整合阶段：年，李清泉成立了公司的前身广东绿岛风室内空气系统科技有限公司，确立以绿岛风为品牌运营主体的战略架构。为了解决公司运营主体名称与产品品牌名称不一致的问题，公司于年对港益电器进行同一控制下的吸收合并，港益电器的相关业务、全体员工、所有资产负债由公司承接。
3）年至今——快速发展阶段：公司进行了股份制改革，更名为广东绿岛风空气系统股份有限公司。员工人数突破人，营业收入突破3亿元。未来随着室内通风行业不断发展，公司上市募集资金投资项目逐步实施，公司业务规模将进一步扩大。
二、新风行业发展提速，未来成长空间广阔2.1.聚焦室内空气质量，新风系统优势凸出
室内通风换气重要性凸显。随着移动互联网、5G、云计算等信息技术快速发展，人们大部分活动都可以在室内进行，人们室内活动时间越来越长。室内空气质量成为影响人们身体健康和生活质量的关键因素。通风换气是改善室内空气质量最经济、有效的方法。室内通风换气主要依靠自然通风和机械通风实现。受室外噪音、灰尘、空气污染等因素的限制，自然通风远远无法满足现代建筑的通风需求，以新风系统产品为代表的机械通风系统发展前景广阔。新风系统是由送风系统和排风系统组成的一套独立空气处理系统。新风系统通过新风机净化室外空气引入室内，通过管道将室内污浊空气排出，实现室内外空气循环，达到净化室内空气质量、保持室内空气新鲜度的效果。
（3）精装修大势所趋，新风精装修市场潜力巨大
表3：新风系统分类
2.2.政策引导、健康意识、精装修合力驱动，行业迎来高速成长期
（1）国内政策趋严，行业享受政策红利
新风系统在欧美发达国家的高渗透率源于严格的室内空气质量、住宅通风节能等政策标准。我们可以从芬兰新风行业的发展历程中窥见政策对新风系统普及的推动作用：20世纪80年代之前芬兰新建住宅通风设备的渗透率不到30%。年，芬兰颁布了《国家建筑法规》，其中明确了住宅的最低新风量要求，规定了检查管道系统气密性、测量通风设备送风量和排风量的义务。到20世纪初，芬兰新建住宅通风设备的渗透率超过80%。年，芬兰修订了《国家建筑法规》，进一步将新建住宅卧室和客厅的最低新风量要求由4l/(s〃人）提高到6l/(s〃人），同时要求通风设备的热回收效率在30%以上。年后，芬兰新建住宅通风设备的渗透率达到%。
和发达国家相比，我国针对住宅通风、室内空气质量的政策建设较为滞后。但从年起，我国室内环境政策密集出台，新风系统相关标准也逐渐完善。年，住建部出台了《住宅新风系统技术标准》，从设计、施工、验收等各个环节对住宅新风系统的技术进行规定。年1月，住建部发布了严格的室内环境标准《民用建筑工程室内环境污染控制标准》，其中规定“夏热冬冷地区，严寒及寒冷地区等采用自然通风的Ⅰ类民用建筑最小通风换气次数不应低于0.5次/h，必要时应采取机械通风换气措施。”
在国家室内环境标准趋严的背景下，北京、上海、江苏等多个省市也纷纷出台新标准，建议或要求安装新风系统，积极响应国家政策和公众对改善室内空气质量的要求。其中，江苏省在年发布的新版《住宅设计标准》中要求住宅设臵新风系统或新风装臵；北京市在年发布的新版《住宅设计标准》中，明确要求新楼盘要预留新风安装位臵。由此可见，地方性政策对住宅设臵新风系统的要求更高。预计全国将会有越来越多的地区发布新风系统相关的政策要求。新冠疫情爆发后，国家出台了《新冠肺炎疫情期间办公场所和公共场所空调通风系统运行管理卫生规范》等多项针对性标准、指引，着重强调新风系统的重要性。诸多政策性红利为新风系统行业未来在公共场所的发展指明了方向。
（2）后疫情时代，消费者健康意识觉醒
疫情催化消费者健康意识的觉醒。随着我国居民可支配收入的提高和消费理念的升级，消费者对于室内环境的要求不再仅限于舒适的温度，更